Volgende week is de eerste ECB-vergadering van het jaar en daar kunnen we een heel andere Christine Lagarde verwachten dan in 2023. Discussies over renteverhogingen zijn zo vorig jaar… In 2024 gaat het over wanneer de rente weer naar beneden gaat komen. Met de scherpe daling van inflatie in de afgelopen maanden is het sentiment rondom de rente volledig omgeslagen. Beleggers leken in de herfst nog te geloven dat centrale banken de rente voor een langere periode hoog zouden houden, maar zijn daar inmiddels op teruggekomen. Met een verzwakte economie en inflatie onder de 3% lijken beleggers te denken dat het inflatiespook getemd is.
Voor de ECB is het te vroeg om het “sein brandmeester” te geven, vooral omdat de ECB nog bezorgd is over loongroei. Loongroei stijgt immers nog steeds in de eurozone, in het derde kwartaal van 2023 steeg de cao-loongroei in de eurozone van 4,4 naar 4,7% jaar-op-jaar. De ECB maakt zich zorgen dat dit ervoor kan zorgen dat de inflatie trager dan gehoopt teruggaat naar 2%. Onze verwachting is dat begin 2024 nog wat hogere loongroei laat zien door de vertraagde werking van loononderhandelingen, maar dat de daling daarna ingezet wordt. De ECB wil eerst bewijs zien van dalende loongroei voordat ze overgaat tot het verlagen van de rente.
De zorgen van de ECB lijken bij beleggers aan dovemansoren gericht. Inmiddels verwachten veel beleggers een eerste renteverlaging al in april. In anticipatie op renteverlagingen is ook de kapitaalmarktrente flink gedaald. De rente op Duitse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar stond in oktober nog op 2,9%, maar is inmiddels tot 2,3% gezakt. Dit betekent dat het alweer aantrekkelijker is om te lenen en daarmee ook om te investeren. Als er inderdaad een investeringsimpuls komt, zou dat de inflatie juist weer een beetje aan kunnen jagen. Lagarde gaf gisteren dan ook aan dat de marktverwachtingen van een snelle renteverlaging niet helpen om de inflatie te bestrijden. En dus kwamen er de afgelopen dagen uit Davos veel opmerkingen uit het ECB-bestuur die erop duiden dat beleggers ernaast zitten. Lagarde zei gistermorgen bij Bloomberg TV dat zij verwacht voor het eerst pas in de zomer de rente te verlagen. Dat zorgde wel voor wat getemperde verwachtingen onder beleggers.
Bij de ECB-vergadering van volgende week lijkt de ECB zijn kruit droog te houden. Geen spannende besluiten, maar vooral een waarschuwing dat er niet te vroeg aan renteverlagingen begonnen zal worden. Daarbij kan de ECB overtuigend wijzen op een aantal risico’s die de komende tijd inflatie juist weer wat zouden kunnen verhogen. Denk aan het Midden-Oosten, waarbij aanhoudende problemen met de containervaart voor meer prijsdruk voor goederen zou kunnen zorgen. En terwijl de olieprijs vooralsnog onder controle blijft met $78 per vat, zijn er scenario’s denkbaar waarbij deze sterk zou stijgen. Maar er zal toch echt een andere Lagarde aan tafel zitten in Frankfurt, die niet meer wijst op mogelijke renteverhogingen, maar vooral spreekt over de timing van de eerste beleidsrenteverlaging.
Wij verwachten dat die eerste verlaging in juni komt, met -0,25%. In totaal denken we dat de ECB de rente langzaam zal normaliseren, waarbij de depositorente aan het eind van het jaar op 3,25% zal staan, vergeleken met 4% nu. Die langzame daling verwachten wij vanwege het beeld van gematigde inflatie en een aanmodderende economie. Zonder recessie – die wij voor de Eurozone en Nederland in 2024 niet verwachten – is de noodzaak voor sterkere renteverlagingen niet aanwezig. Met een aantal inflatierisico’s die ook dit jaar blijven spelen verwachten wij niet dat de ECB de rente al agressiever wil verlagen.
"}},{"componentType":"cards","cards":[{"componentType":"productCard","cardType":"product","cardSize":"small","title":"Bert Colijn","intro":"Hoofdeconoom Nederland","image":{"transformBaseUrl":"https://assets.ing.com/transform/326b50a1-38c0-4635-9185-075f6cd8560e/Bert-Colijn","type":"image","width":630,"original":"https://assets.ing.com/m/313adf3dc016cf96/original/Bert-Colijn.jpg","extension":"jpg"},"link":{"url":"/zakelijk/economie/over-ing-research/auteur/bert-colijn"}}]},{"componentType":"accordion","accordionList":[{"title":"Disclaimer","richBody":{"value":"Deze publicatie is opgesteld door de 'Economic and Financial Analysis Division' van ING Bank N.V. ("ING") en slechts bedoeld ter informatie van haar cliënten. Deze publicatie is geen beleggingsaanbeveling noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Deze publicatie is louter informatief en mag niet worden beschouwd als advies in welke vorm dan ook. ING betrekt haar informatie van betrouwbaar geachte bronnen en heeft alle mogelijke zorg betracht om ervoor te zorgen dat ten tijde van de publicatie de informatie waarop zij haar visie in deze publicatie heeft gebaseerd niet onjuist of misleidend is. ING geeft geen garantie dat de door haar gebruikte informatie accuraat of compleet is. ING noch één of meer van haar directeuren of werknemers aanvaarden enige aansprakelijkheid voor enig direct of indirect verlies of schade voortkomend uit het gebruik van (de inhoud van) deze publicatie alsmede voor druk- en zetfouten in deze publicatie. De informatie in deze publicatie geeft de persoonlijke mening weer van de Analist(en) en geen enkel deel van de beloning van de Analist(en) was, is, of zal direct of indirect gerelateerd zijn aan het opnemen van specifieke aanbevelingen of meningen in dit rapport. De analisten die aan deze publicatie hebben bijgedragen voldoen allen aan de vereisten zoals gesteld door hun nationale toezichthouders aan de uitoefening van hun vak. De informatie in deze publicatie kan gewijzigd worden zonder enige vorm van aankondiging. ING noch één of meer van haar directeuren of werknemers aanvaarden enige aansprakelijkheid voor enig direct of indirect verlies of schade voortkomend uit het gebruik van (de inhoud van) deze publicatie alsmede voor druk- en zetfouten in deze publicatie. Auteursrecht en rechten ter bescherming van gegevensbestanden zijn van toepassing op deze publicatie. Niets in deze publicatie mag worden gereproduceerd, verspreid of gepubliceerd door wie dan ook voor welke reden dan ook zonder de voorafgaande uitdrukkelijke toestemming van de ING. Alle rechten zijn voorbehouden. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, houdt kantoor aan Bijlmerplein 888, 1102 MG te Amsterdam, Nederland en is onder nummer 33031431 ingeschreven in het handelsregister van de kamer van koophandel. In Nederland is ING Bank N.V. geregistreerd bij en staat onder toezicht van De Nederlandsche Bank en de Autoriteit Financiële Markten. Voor nadere informatie omtrent ING policy zie https://research.ing.com/.
"}}]}]},"complementaryZone":{"flexComponents":[{"componentType":"sectionTitle","title":"Blijf op de hoogte"},{"componentType":"cards","cards":[{"componentType":"serviceCard","cardType":"service","cardSize":"small","title":"Onze publicaties in je mailbox","image":{"transformBaseUrl":"https://assets.ing.com/transform/ed278600-502d-4eab-b44c-b995dfb5f253/Icon-Envelope","type":"image","width":237,"original":"https://assets.ing.com/m/27711bd2f94a8e23/original/Icon-Envelope.svg","extension":"svg"},"link":{"url":"https://ingthink.slgnt.eu/optiext/optiextension.dll?ID=PbkPn7YpYhvjrFjvTUD8S3Vav52QmkvGQm7qSxkvuviMQZuzyw35feMmO6cH6bUlOBp%2BNWCyQFeoieEKV4"}},{"componentType":"productCard","cardType":"product","cardSize":"small","title":"Volg ons op X","image":{"transformBaseUrl":"https://assets.ing.com/transform/53b8855d-2f0c-4e52-8575-ca5457329002/Logo-X","type":"image","width":786,"original":"https://assets.ing.com/m/5d6498c19f531619/original/Logo-X.svg","extension":"svg"},"link":{"url":"https://twitter.com/ingnl_economie"}}]}]}}}